编者语：上周五，Hyperliquid 宣布推出一个「以 Hyperliquid 为优先、符合 Hyperliquid 理念且合规的美元稳定币」，并为此预留 USDH 代币代码。随后，包括 Paxos、Frax Finance、Ethena Labs、Agora 在内的多家稳定币发行商，已迅速投入到 USDH 稳定币发行权的竞争中。本文对 Hyperliquid 将发行 USDH 的细节以及生态意义进行了解读，以下为原文内容：

在去中心化交易所（DEX）竞争进入白热化的当下，Hyperliquid 以其惊人的增长速度和不断扩张的产品版图，成为今年最受关注的平台之一。

昨日，该基金会宣布，将通过链上治理推出自己的美元稳定币 USDH。此举不仅意味着 Hyperliquid 希望逐步摆脱对 Circle USDC 的依赖，更被外界解读为其构建「自我造血」机制、完善生态闭环的关键一步。

消息公布后，Hyperliquid 的原生代币 HYPE 应声上涨至 47.63 美元。随后虽小幅回落，但据 CoinGecko 数据，其价格在过去 24 小时内仍保持了 4% 的涨幅。

Hyperliquid的终极野心：打造自己的「生态美元」USDH

从「新秀」到「黑马」：Hyperliquid 的强势崛起

2025 年，Hyperliquid 凭借超强的交易活跃度，迅速从二线平台跃升为顶尖 DEX 阵营。根据 DeFiLlama 数据，8 月份该平台的合约交易量高达 3980 亿美元，现货交易量也达到 200 亿美元。

8 月 25 日当天，其比特币现货交易量一度超越 CEX Coinbase 与 Bybit。

Hyperliquid的终极野心：打造自己的「生态美元」USDH

其资金沉淀同样令人瞩目：今年初，Hyperliquid 的总锁仓量（TVL）仅为 3.17 亿美元，而到 9 月，已飙升至 25 亿美元，实现了近八倍的增长。这一切都说明，Hyperliquid 正在迅速获得用户的青睐，成为资本和交易流动性的重要聚集地。

Hyperliquid的终极野心：打造自己的「生态美元」USDH

在这样的背景下，Hyperliquid 推出自有稳定币 USDH，显然是顺势而为。

对一家交易所而言，掌握稳定币不仅能降低外部依赖，更能将稳定币储备带来的利息收入转化为自身发展的动力，真正实现「自我造血」。

USDH 的发行机制：去中心化治理主导

与主流稳定币不同，USDH 的发行并不是由单一公司直接拍板，而是通过 Hyperliquid 的链上治理体系来决定。

首先，Hyperliquid 已为 USDH 预留了代号。接下来，将开放团队提交提案，说明如何发行和运营该稳定币。随后，验证者将在为期五天的投票中决定哪一支团队胜出。

即便获得授权，团队仍需参与 Hyperliquid Layer1 的「现货部署 gas 拍卖」，才能完成上线。这意味着，USDH 的发行方并非基金会内定，而是通过社区竞争产生。

这一机制的设计，既体现了去中心化精神，也使得 Hyperliquid 可以通过治理过程增强社区的参与度与凝聚力。同时，基金会明确提出 USDH 必须「合规」，在 GENIUS Act 等新法规落地的背景下，这为其未来的稳定运行奠定了合规基础。

与 USDT、USDC 的区别

稳定币市场目前由 USDT 和 USDC 双雄把持，两者合计市占率超过 80%。相比之下，USDH 的定位更具「生态原生」特色。

首先，发行主体不同。USDT 和 USDC 由 Tether 与 Circle 等中心化公司发行，储备资金由公司管理；USDH 则由治理投票选出的团队负责部署，更符合「协议原生资产」的定位。

其次，使用场景不同。USDT 和 USDC 几乎覆盖整个加密生态，是通用结算工具。而 USDH 主要服务于 Hyperliquid 内部交易，成为衍生品、清算和流动性池的专属稳定资产。

更重要的是，收益模式不同。USDT 和 USDC 的储备利息由发行公司独享，而 USDH 一旦运行，其储备收益有可能通过治理再分配，回流给验证者或社区。这让 Hyperliquid 的稳定币不仅是支付工具，更成为驱动生态增长的「血液循环系统」。

在透明度与合规性方面，USDT 一直饱受质疑，USDC 借助 Circle 的背景获得了部分信任，而 Hyperliquid 明确强调 USDH 的合规属性，并将其运营与链上治理结合，"理论上」透明度将更高。

社区争议

值得注意的是，USDH 的计划刚刚公布，便引发了社区的剧烈争论。

该生态的老牌稳定币协议 Hyperstable 的开发者 Max 率先发声。他指出，过去 USDH 代号曾被黑名单化，迫使他们只能启用「USH」作为稳定币符号。如今，基金会突然解封 USDH，让 Hyperstable 感到规则被临时修改，「对已经投入大量资源的团队极不公平」。

Hyperliquid的终极野心：打造自己的「生态美元」USDH

与此同时，另一个候选团队 Native Markets 的提案也引发争议。社区成员发现，该团队的钱包在公告发布前仅数小时才获得 Hyperliquid 资金注入，而其提交的方案详尽完备，似乎早有准备。这让人怀疑其是否提前获知消息，甚至是否与基金会存在某种未公开的关系。

Hyperliquid的终极野心：打造自己的「生态美元」USDH

支持者则辩称，解封 USDH 并非「暗箱操作」，而是因 GENIUS Act 生效后合规环境改变所致。既然外部环境不同，规则自然要随之调整。争论的背后，是对 Hyperliquid 能否保持治理中立、公平对待开发者的质疑。

稳定币竞赛的新阶段

更大的背景是，稳定币市场本身正在迎来新一轮扩张。根据 DeFiLlama 数据，目前全球稳定币总市值已超过 2850 亿美元，过去一周增长超过 5%。其中，Tether 的 USDT 占据 58% 份额，USDC 紧随其后。

与此同时，行业巨头与新兴玩家纷纷入局：MetaMask 正与基础设施商 M0 合作推出 mmUSD；支付巨头 Stripe 也与 Bridge 携手发行内部稳定币。在这一趋势下，Hyperliquid 的 USDH 并不是孤立的尝试，而是更大浪潮的一部分，交易所、公链、钱包与支付公司都希望掌控自己的货币体系，以减少对外部依赖，并掌握由储备资产带来的长期收益。

如果 USDH 能够成功推出，将是 Hyperliquid 实现「自我造血」的重要一步，也意味着它不再满足于只做交易平台，而是向着构建完整金融生态的目标迈出了实质性的一步。接下来，就看社区如何共识、如何行动，故事才刚刚开始。

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